一、報告摘要

興瑞科技（002937.SZ）作為國內精密零組件制造領域的領先企業，近年來堅定推進“汽車電子+智能終端”雙輪驅動戰略，通過全球化產能布局與持續加碼智能科技研發，構建起穿越周期的成長邏輯。本報告認為，公司在新能源汽車滲透率提升與AIoT終端爆發的大背景下，有望憑借技術協同、客戶結構與海外基地優勢，實現收入與利潤的可持續增長，首次覆蓋給予“關注”評級。

二、公司概況：精密制造根基深厚，戰略轉型成效顯著

興瑞科技成立于2001年，以精密模具和精密沖壓、注塑件起家，產品廣泛應用于連接器、屏蔽罩、散熱件等。2018年上市后，公司加速從傳統消費電子向汽車電子和智能終端轉型。目前形成三大業務板塊：

• 汽車電子：涵蓋新能源汽車電池管理系統（BMS）精密結構件、電控系統嵌件、傳感器殼體、高壓連接器組件等。
• 智能終端：包括智能安防、智能家居、AR/VR、無人機等領域的精密結構件與模組。
• 其他：為工業控制、醫療電子等提供定制化精密零組件。

公司已在浙江慈溪、江蘇蘇州、廣東東莞以及越南、印度尼西亞、墨西哥等地建立生產基地，客戶覆蓋寧德時代、比亞迪、華為、海康威視、大華、LG、三星等頭部企業。

三、行業背景：汽車智能化與終端AI化打開長期空間

3.1 汽車電子：電動化與智能化驅動量價齊升

新能源汽車單車電子零部件價值量較傳統燃油車提升2倍以上。以BMS結構件為例，每臺車需數十個精密嵌件與殼體，且對耐高壓、耐高溫、密封性要求極高。隨著800V高壓平臺、CTP/CTC電池技術普及，精密結構件需求進一步增長。據機構預測，2025年全球新能源汽車銷量將超2000萬輛，對應汽車電子精密零組件市場空間超千億元。

3.2 智能終端：AIoT與空間計算催生新形態

智能安防、智能家居設備出貨量穩步增長，AR/VR眼鏡、無人機等新型終端加速迭代。此類產品對輕量化、散熱性、電磁屏蔽及微型化提出極高要求，精密結構件成為關鍵瓶頸環節。例如，AR眼鏡的鏡腿鉸鏈、散熱模組，無人機的電機殼體與云臺結構件，均需高精度沖壓與注塑工藝。興瑞科技憑借與頭部客戶聯合研發的優勢，有望深度受益。

3.3 全球化布局：關稅與供應鏈韌性需求下，海外產能成稀缺資源

中美貿易摩擦及“中國+1”供應鏈策略下，海外本地化配套成為獲取國際訂單的關鍵。興瑞科技較早布局越南、印尼、墨西哥工廠，可有效規避關稅風險并貼近北美、東南亞客戶，形成差異化競爭力。

四、核心競爭力：汽車+智能終端雙輪驅動

4.1 汽車電子：綁定龍頭，從Tier2向Tier1進階

公司已進入寧德時代、比亞迪、長城汽車等供應鏈，提供BMS精密結構件、電控嵌件等產品。與客戶同步開發能力強，能夠參與前期設計。單車價值量從幾十元提升至數百元，部分項目可達千元級。隨著汽車業務收入占比從2020年的約25%提升至2023年的45%以上，公司已成功將汽車電子打造為第一增長引擎。

4.2 智能終端：與安防巨頭深度合作，拓展新品類

公司在智能安防領域為海康威視、大華股份等提供前端攝像機結構件、球機殼體等，市占率領先。同時積極拓展智能家居（智能門鎖、掃地機器人）、AR/VR（與Meta、Pico供應鏈接觸）及無人機（與大疆合作）領域。智能終端業務毛利率較高且現金流穩定，為汽車電子的產能投入提供支撐。

4.3 雙輪協同效應

• 技術協同：精密模具、沖壓、注塑、表面處理等底層工藝互通，汽車電子的高可靠性經驗可反哺智能終端。
• 客戶協同：部分客戶（如華為）同時涉及汽車與終端業務，公司可提供跨領域解決方案。
• 產能協同：海外基地可靈活切換汽車與終端產品線，降低單一行業波動風險。

五、全球化布局：海外基地進入收獲期，成長可期

公司于2019年設立越南工廠，2021年投產印尼基地，2023年啟動墨西哥工廠建設。目前海外收入占比已超30%，且增速快于國內。

• 越南：主要服務三星、LG等韓系客戶及部分汽車電子訂單，具有勞動力成本與關稅優勢。
• 印尼：面向東南亞智能安防與汽車市場，同時可作為印度市場的跳板。
• 墨西哥：貼近北美汽車客戶與智能終端品牌，符合USMCA原產地規則，有望承接北美新能源汽車訂單。

預計2025年海外收入占比將提升至40%以上，成為公司第二增長曲線。 globale布局不僅規避了地緣政治風險，更提升了響應速度與客戶黏性。

六、智能科技研發：從精密制造向研發驅動升級

興瑞科技持續加大研發投入，2023年研發費用率約5.2%，高于行業平均水平。研發方向聚焦：

1. 新材料應用：高導熱鋁基復合材料、耐高壓絕緣塑料、輕量化鎂鋁合金。
2. 新工藝開發：多工位連續沖壓、微發泡注塑、激光焊接與選擇鍍等。
3. 智能化生產：搭建MES系統與數字孿生工廠，實現全流程追溯與自動化檢測。
4. 前瞻技術：三電系統集成結構件、AR光波導支撐結構、無人機輕量化一體框架。

公司已獲得數百項專利，并與浙江大學、中科院材料所等建立聯合實驗室。智能科技研發不僅提升了產品附加值，更使公司從“來圖加工”轉向“聯合設計”，增強議價能力。

七、風險提示

1. 新能源汽車銷量不及預期；
2. 客戶集中度較高，單一客戶訂單波動風險；
3. 海外基地地緣政治與匯率波動風險；
4. 原材料價格大幅上漲；
5. 智能終端新品類拓展不及預期。

八、結論與展望

興瑞科技憑借“汽車+智能終端”雙輪驅動，已形成梯度增長格局：汽車電子受益于電動化與智能化浪潮，未來三年有望保持30%以上復合增速；智能終端提供穩定基本盤并孕育AR/VR等新興增長點。全球化布局則打開了海外市場空間，降低貿易摩擦影響。疊加智能科技研發持續投入，公司正從精密零組件制造商向系統化解決方案提供商演進。中長期看，興瑞科技成長路徑清晰，具備成為全球精密制造細分龍頭的潛力，建議投資者積極關注。

（注：本報告基于公開信息分析，不構成投資建議。）